2025年1-2月國內工程機械銷量、開工超預期，短期具備良好催化劑 2025年1-2月挖掘機（含出口）銷量31782臺，同比增長27.2%；其中內銷17045臺，同比增長51.4%。從開工端來看，2025年1月小松國內開工小時數為66.2小時，參考往年春節月份數據，2024年2月開工小時數為28.3小時、2023年1月開工小時數為42.5小時，2025年數據顯著優于過去兩年的春節月。銷售端與開工端均表現亮眼，這反映了工程機械下游回暖的趨勢。 從增長源來看，我們看好工程機械更新換代的持續增長對工程機械的銷量拉動。挖掘機等工程機械銷量上一輪周期從15年底部快速增長，到21年初見頂，考慮到工程機械使用壽命通常為8-10年，我們測算國內工程機械25年及后續幾年存在復合30%左右的替換量增長，形成近期銷售數據顯著增長的一個來源。此外，工程機械二手機大量出口海外發展中國家，客觀上拉低了國內工程機械保有量，也是拉動新機銷量的一個原因。 兩會政策支持力度較大，工程機械中期需求持續復蘇有保障 資金方面，2025年政府工作報告中提出今年擬發行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元；加快實施一批重點項目，推動“十四五”規劃重大工程順利收官；擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，同比增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府債務等。報告提出要加大財政政策逆周期調節力度，尤其是特別國債、專項債券增發以及政府“化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進而帶動下游設備需求。 結構方面，2025年政府工作報告提出要深入實施新型城鎮化戰略，持續推進城市更新和城鎮老舊小區改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃氣、給排水、熱力、地下管廊等建設；發展數字化、智能化基礎設施，完善無障礙適老化配套設施。報告表明，政府將繼續加強城市基礎設施建設投入，推動新型城鎮化發展；尤其是在地下工程、市政建設、水利工程等領域，對工程機械的需求將持續增長。 2025年1-2月國內工程機械出口銷量持續增長，工程機械出海仍大有可為 2025年1-2月挖掘機出口銷量14737臺，同比上升7.4%；裝載機出口銷量8439臺，同比增長8.3%。展望2025年，我國工程機械出口面臨著俄烏形勢變化、東南亞、非洲、中東市場基建與礦山需求提升、歐美高端市場滲透率提升等機遇與挑戰，隨著我國工程機械龍頭紛紛加大海外布局力度，我國工程機械出口有望維持增長趨勢。 2025年1-2月電動裝載機銷量大幅提升，工程機械電動化有望加速 2025年1-2月電動裝載機銷量2413臺，同比增長261.2%；電動化率達到了14.5%，同比提升了12.0個百分點。2025年政府工作報告中提出，要加快經濟社會發展全面綠色轉型，推動重點行業節能降碳改造，推進新能源開發利用；統籌產業結構調整，推進綠色低碳發展。我們認為綠色化、電動化是工程機械行業未來的重點發展方向之一，國內廠商借電動機東風不斷超車，工程機械電動化進程有望加速推進，帶來主機廠營收利潤的進一步提升。